朝云集团(6601.HK)：朝阳东升云程万里 多品牌多品类布局造就日化新星
投资建议：预计21-23 年归母净利润分别为2.88/3.57/4.64 亿元，同比增长28.5%/24.3%/29.9%。考虑到公司内部成熟的品牌孵化体系和高效联动的创新研发体系，以及全渠道覆盖深度下沉的全国性销售网络优势，给予21年50 倍PE，对应市值144 亿人民币，目标股价13.0 港元/股（按1 人民币=1.2 港元汇率换算），首次覆盖给予“买入”评级。
多品牌多品类一站式家居&个人&宠物护理平台，背靠立白稳定保障。朝云集团是国内家居护理领军企业，目前拥有4 个家居护理品牌（超威、贝贝健、西兰、威王），1 个个人护理品牌（润之素）和2 个宠物护理品牌（倔强的尾巴、德是）。15-19 年按零售额计，公司在中国家居护理行业排名第四（本土企业排名第三），2019 年市占率为6.3%，其中杀虫驱蚊市场市占率连续五年第一。公司前身为立白集团创始人陈凯旋和陈凯臣先生创立的安福超威，目前陈氏家族持股74.25%，提供强大股东支持。
管理层具备多领域专业背景及资源整合能力，多品类运营和持续创新的底层基因带领公司稳步前行。管理团队汇聚了家清、化妆品、母婴、宠物、电商等各行精英，首席执行官陈丹霞女士在消费品行业有超过14 年经验，曾担任朝云集团旗下附属公司、立白、凯晟、新高姿董事职务。公司拥有成熟的品牌孵化体系和千人千面的营销体系，成功孵化了贝贝健、威王、润之素、倔强的尾巴等多个细分行业领先品牌，在本土日化企业中拥有最多的子品牌和子品类数量，2021Q1-Q3 新产品收入贡献高达17%。
深度下沉的全国性销售网络，线上线下全渠道覆盖。公司销售渠道深入1-5线城乡，拥有1200 余家线下独家分销商，覆盖约62 万个分销商网点以及约1.1 万个零售网点。线上业务快速发展，覆盖26 家自营线上商店，2020年收入贡献占比提升至17%。产品覆盖24 个海外国家和地区，立白集团收入贡献占比稳定在20%左右。
未来业绩驱动：
家居&个人护理方兴未艾，中高端产品带动单价提升。根据灼识咨询的预测数据，2024 年家居/个人护理市场规模预计分别为694/7014 亿元，家居清洁/空气护理品类增速较快，19-24 年预计CAGR 分别为11.8%/7.8%，杀虫驱蚊产品电子化升级趋势明显。公司洞察行业前沿，新品孵化速度加快，产品升级迭代下，多产品组合&单价提升有望增厚利润。
进军宠物赛道，多品牌多品类发展想象空间可观。根据灼识咨询的预测数据，宠物护理市场2024 年规模将增长至156 亿，19-24 年CAGR 为17.8%。
目前公司已推出“倔强的尾巴”和“德是”两大宠物护理品牌，淘宝显示“倔强的嘴巴”猫粮21Q2 已经上线，有望借力电商渠道快速占领市场。
随着我国养宠渗透率的持续提升以及猫粮市场的逐步高端化，倔强系列产品成长空间值得期待。
底层基础设施强大，曾被多次验证的优秀管理团队实力，支撑新业务加速发展。公司拥有内外联动的创新研发体系和全面的数字化能力，内部拥有多品牌运营能力和持续创新的底层基因，外部拥有强大的股东支持，研发/生产/销售多维度协同效应明显，公司再孵化新品类新品牌胜率较大。