朝云集团(06601.HK)2021年报点评：收入毛利双增长 资金充裕 宠物品牌矩阵完善 潜力巨大
盈利预测和估值：看好公司在宠物赛道的上下游供应链布局以及渠道增长潜力，预计公司22-24 年实现营收19.8/22.3/24.9 亿元（前值22-23 年23.9/28.4亿元），同比增长12%/13%/12%，实现归母净利润1.7/2.5/3.0 亿元（前值22-23年3.6/5.1 亿元），同比增长90%/42%/22%，对应EPS 0.13/0.19/0.23 元/股（前值22-23 年0.27/0.38 元/股）。参考日用消费品行业估值，给予公司22 年25 倍PE，目标市值53.9 亿港元，对应目标价4.04 港元，维持“推荐”评级。
公司2021 年全年实现营收17.69 亿元，yoy+ 3.9%，剔除疫情相关产品同比增长9.7%；实现毛利7.87 亿元，毛利率44.5%，yoy+0.88pct；实现营业利润0.80亿元，yoy-71.61%，营业利润率4.5%，较去年同期下滑12.1pct；经调整利润1.04 亿元，同比下降60.34%；集团持有现金及现金等价物等26.68 亿元，账面资金充足。公司拟每股派息0.055 元，派息比例由20 年25%提高至80%。
多品牌矩阵建设完成，宠物实现食品+用品双赛道布局，不断加强上游供应链建设。1）家居护理：实现营收16.08 亿元，yoy+3.1%，占比总收入91%。其中，尽管杀虫驱蚊业务面临气候的不利影响，但积极推出杀蟑、除螨等细分新品类（新品收入1.1 亿元），营收逆势增长11.8%至11.1 亿元，收入占比63%，yoy+4.4pct；家居清洁因受20 年疫情高基数影响，营收同比下滑12.7%至4.37亿元，剔除消杀产品（约占比家清7.6%）后实现3.1%的正增长；空气护理推出甲醛净等新品，实现营收0.57 亿元，yoy-9.8%；2）个人护理：全年实现营收1.01 亿元，20 年高基数下同比减少7%，占比6%；剔除洗手液实现收入增长0.2%；3）宠物板块：实现收入0.53 亿元，yoy+138.9%。公司去年11 月推出宠粮品牌，宠物用品贡献主要营收。“倔强嘴巴”推出0 肉粉、真鲜肉冻干猫粮，“德是”推出中高端除味产品；公司积极布局宠物产业链，投资0.67 亿元与山东帅克（国内领先的宠粮鲜肉代加工厂）达成战略合作，进一步深化宠物食品的研发、采购、生产等环节；布局猫砂产能，山东云彩猫砂工厂已投产，去年9 月沂南猫砂工厂项目启动。渠道上，21Q4 已开启线下分销，与宠物店达成合作，还将利用公司现有经销商资源进一步推进线下销售。公司账面资金充足，对外延增长持有积极态度，未来兼并购动作可期。
线上渠道高增长，主动调整KA 渠道。公司线上渠道收入4.27 亿元（占比24%），yoy+45%，其中线上自营增长41%（京东自营yoy+96%，拼多多yoy+47%），社区电商实现收入0.38 亿，线上分销增长17%至1.29 亿；线下分销收入10.6亿，增长1.8%，占比60%，新增网点约8w 家，22 年计划增加8-10w 家；零售渠道（立白）为稳定毛利率（yoy-0.3pct），战略性放弃价格战，营收下跌24.5%至2.7 亿元，占比15%。
综合毛利率仍小幅上涨，顶住原材料涨价压力。21 年大宗商品价格持续上涨，公司包材成本增加1000+万元（在总成本占比不到2%），综合毛利率增长承压。
但公司积极优化品类和渠道布局，全年实现毛利率44.5%，同比+0.88pct。分品类看，家居护理毛利率43.9%，yoy-0.5pct；个人护理48.1%，yoy+14.2pct（投放高毛利产品）；宠物58%，yoy+3.5pct。分渠道看，线上自营60%，yoy+6.4pct；社区团购33.5%；线上分销40.9%，yoy-7.3pct；线下分销42.4%，yoy+0.4pct；零售渠道41.2%，yoy-0.3pct。